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　　三一重工：上半年業(yè)績(jī)創(chuàng)汗青最佳，工程機(jī)器巨頭繼承高質(zhì)量成長(zhǎng)

　　種別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中銀國際證券股份有限公司 研究員：楊紹輝 日期：2019-09-24

　　各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入一連高增長(zhǎng)，焦點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)力一連加強(qiáng)。2019H1公司挖掘機(jī)、混凝土、起重機(jī)、樁工、路面機(jī)器營(yíng)收別離為159.10億元、129.23億元、85億元、29.64億元、12.50億元，調(diào)味蝦生產(chǎn)線，別離同比增長(zhǎng)42.56%、51.17%、107.24%、36.87%、43.87%，主要產(chǎn)物銷售大幅增長(zhǎng)主要是工程機(jī)器行業(yè)受下游基建拉動(dòng)、環(huán)保政策趨嚴(yán)、設(shè)備更新需求增長(zhǎng)、人工替代等因素敦促一連快速增長(zhǎng)及公司產(chǎn)物競(jìng)爭(zhēng)力一連加強(qiáng)，主導(dǎo)產(chǎn)物增速均高于行業(yè)平均程度，海表里市場(chǎng)份額一連晉升，挖掘機(jī)在海內(nèi)已持續(xù)9年位居行業(yè)龍頭，混凝土機(jī)器繼承穩(wěn)居全球第一品牌，起重機(jī)器與行業(yè)龍頭差距不絕縮小，樁工機(jī)器穩(wěn)居海內(nèi)第一品牌，路面機(jī)器市園職位也顯著晉升。

　　期間用度有效節(jié)制，盈利本領(lǐng)一連晉升。公司用度繼承實(shí)現(xiàn)有效節(jié)制，2019H1期間用度率為11.80%，小龍蝦油炸生產(chǎn)線，同比低落2.63pct，創(chuàng)汗青最低程度，個(gè)中銷售用度率、打點(diǎn)（含研發(fā)）用度率、財(cái)政用度率別離為6.94%、4.83%、0.03%，別離同比低落2.16、0.92、0.79pct，主要原因是局限效應(yīng)、匯兌損失淘汰、利錢凈支出淘汰等。受益公司高程度策劃質(zhì)量，公司盈利本領(lǐng)一連晉升，整體毛利率為32.36%，同比增加0.72pct，凈利率15.99%，同比晉升3.49pct，分業(yè)務(wù)來看，挖掘機(jī)、混凝土、起重機(jī)、樁工、路面機(jī)器毛利率別離為36.84%、29.55%、25.83%、44.43%、36.49%，別離同比增長(zhǎng)-3.92%、5.76%、1.27%、7.60%、4.10%，主要產(chǎn)物毛利率根基實(shí)現(xiàn)大幅晉升，挖掘機(jī)毛利率下滑主要是銷售政策變革影響所致，差異時(shí)期統(tǒng)計(jì)口徑有差別因而可比性不強(qiáng)。

　　現(xiàn)金流再創(chuàng)汗青同期最佳，資產(chǎn)質(zhì)量一連晉升。公司高度注重策劃質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)管控，成立較完善的風(fēng)控體系，資產(chǎn)質(zhì)量處于汗青最佳程度，新增銷售過時(shí)率節(jié)制在汗青最低程度。2019H1公司策劃凈現(xiàn)金流75.95億元，同比增長(zhǎng)22.10%，同期汗青最佳，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從去年同期的1.46次晉升至1.89次，存貨周轉(zhuǎn)率從2.24次晉升至2.74次，資產(chǎn)欠債率為53.31%，財(cái)政布局很是穩(wěn)健。

　　數(shù)字化+國際化計(jì)謀推進(jìn)順利，有望滑膩周期顛簸。陳訴期內(nèi)公司努力推進(jìn)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，包羅營(yíng)銷處事、研發(fā)設(shè)計(jì)、供給鏈、出產(chǎn)制造、運(yùn)營(yíng)打點(diǎn)等全生命周期打點(diǎn)的數(shù)字化與智能化，強(qiáng)化風(fēng)雅化打點(diǎn)，人均產(chǎn)值已處于全球工程機(jī)器領(lǐng)先程度，跟著數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型的深入推進(jìn)，將來公司的出產(chǎn)和打點(diǎn)效率將逐漸步入國際一流程度。2019H1公司外洋實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.26億元，同比增長(zhǎng)15.34%，毛利率同比晉升1.2pct，出口增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均程度，外洋市場(chǎng)份額一連晉升，印度、印尼、歐洲、美國等重點(diǎn)外洋區(qū)域銷售均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，外洋的市場(chǎng)渠道、署理商體系、處事本領(lǐng)等也取得努力希望。數(shù)字化+國際化計(jì)謀的順利推進(jìn)，有助于公司滑膩海內(nèi)市場(chǎng)的周期顛簸，打造更穩(wěn)步增長(zhǎng)的國際工程機(jī)器巨頭。

　　估值

　　估量2019-2021年歸母凈利潤(rùn)別離為116/139/157億元，EPS別離為1.38/1.66/1.88，對(duì)應(yīng)PE別離為9.7/8.1/7.2倍，維持買入評(píng)級(jí)。

　　評(píng)級(jí)面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　工程機(jī)器行業(yè)景氣度大幅下滑，基建及地產(chǎn)投資增速不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化。